私募信貸在過去十年的崛起，建立在一個完美的假設組合之上：利率持續低迷、科技公司繼續增長、中東主權資金持續流入、散戶投資者不會在同一時間要求贖回。
任何一個假設失效，遊戲就開始吃力；2026年，四個假設同時崩潰。
Apollo Debt Solutions、Blackstone BCRED、Blue Owl 等大型 BDC 先後啟動贖回限制，Payment-in-Kind 公仔紙掩蓋的壞賬正浮面，回收率已跌至歷史低位 36%。這場危機會否演變成另一次次按風暴，取決於霍爾木茲何時重開、SaaS 違約潮有多深。
當年雷曼迷債、accumulator、ELN，全部都係同你推銷高息；其實今次係重複出現嘅故事。
或者有人認為加強監管就是解決方法。但借錢，從來都係寬鬆監管；古代不准你收利息，係違反律法、違反聖經、違反可蘭經，但仍然有人做，只係換個名。
目前最壞情況，不是某幾間基金倒閉，而是私募信貸基金和銀行之間的連鎖反應：基金資產縮水、銀行削減 NAV 貸款額度、基金被逼賤賣優質資產、NAV 進一步下跌⋯⋯
